首先，美国的货币政策和传导机制

（1）美国的基准利率和货币政策工具

美国联邦基金的利率是在美联储支付存款准备金的美国银行之间的隔夜拆借利率。FOMC每隔1.大约将在5个月左右召开，设定美国联邦基金利率的目标值，这就是所谓的所谓目标值“基准利率”。美联储将通过邦基金利率接近目标利率，而美元市场利率自发接近联邦基金利率。金融危机后，联邦基金的目标利率范围一直保持在超低0-0.25%。美联储的三大货币政策工具是公开市场运作、贴现率和存款准备金率。事实上，准备金率相对稳定，调整贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场运作是目前最重要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调整市场资金的供求关系，引导市场资金价格接近目标值，改变市场资金的成本和规模，进而影响国民经济。

（2）美国货币政策的依据

根据美国法律，货币政策的目标是充分就业，保持物价稳定。从历史规律来看，美国基准利率的调整确实与通胀和就业形势有很强的相关性。从历史趋势图来看，美联储在经济过热（冷）趋势初期往往采取行动。具体来说，失业率持续下降到7%左右，CPI当它显示出加速上升的趋势时，美联储经常提高利率，反之亦然加息显然影响通胀和就业的时滞约为1-2年。

二、美国国债收益率影响因素分析

（1）美国国债的特点不同于其他国家的国债征：

1.如果美元无风险资产不考虑国家风险，美国国债就没有风险。因此，当美国市场的信用风险上升时，美元风险资产的投资者将转向美国国债。

2.美元流动性储备美元是国际支付和外汇交易的主要货币。然而，美国国债具有低风险和高流动性的特点。因此，美国国债被用来代替美元作为美元的流动性储备。例如，中国持有超过1美国国债.2万亿美元。

3.全球投资者的避险资产美国国债是世界上违约风险最低、流动性最好的资产之一，因此它也成为一种很好的避险资产。当国际政治和经济形势动荡时，美国国债的买入将会增加。

（2）美国国债收益率变化的逻辑

美国国债收益率的变化是由市场供求关系决定的。目前，美国国债市场存量约18万亿美元，美国国债市场日均成交量约5000亿美元。自2011年以来，美国国债的年净增不足1000亿美元，且多为续发到期国债，对美国国债市场影响不大。可以推断，美国国债收益率的变化在很大程度上取决于投资者在二级市场的交易活动。当投资者多买时，国债收益率会下降，反之亦然。在这些影响投资者决策的因素中，总体而言，中长期国债受国际形势和基本面的影响较大，短期国债受资本方面的影响较大，资本方面主要由美联储调整，美联储的货币政策主要取决于经济基本面。因此，经济状况是决定美债收益率的重要因素。但值得注意的是，美国国债收益率的变化并不完全取决于其经济状况，中长期国债和短期国债的变化方向也不一致。目前，市场上约有35%的美国国债由外国投资者持有，比例逐年上升（2000年为18%）。外国投资者持有的国债主要是中长期品种，因此美国国债（尤其是中长期国债）也受到国际政治经济形势的影响。以2014年为例GDP增速2.自2006年以来，4%的失业率一路达到6%.5%下行至5.7%，接近自然失业率范围，市场对美联储加息的预期也一再升温。但与全球形势相比，中国经济增长放缓进入“新常态”；日本陷入负增长；欧元区国家继续疲弱，德、法、意等国债收益率大幅下降至历史最低，近30年来与美国国债的利差达到最高；此外，下半年能源价格暴跌50%以上，全球陷入通缩危机，希腊政局再次动荡，脱欧风险上升……结果是：一方面，美国加息预期日益升温，2年期国债收益率全年上升29bps；另一方面，中长期国债收益率被国际对冲需求和利润需求压低，10年期国债收益率全年下降86bps。

三、当前利率阶段的判断和应对策略

（1）美国经济基本从金融危机中恢复，长期低息环境扭曲了资产价格。自2008年金融危机以来，美联储大幅降息，基准利率连续6年保持在超低0-0.25%，而近25年美国加息与降息之间的间隔往往不超过两年。目前，美国经济已逐渐从金融危机中恢复，就业市场强劲，非农就业数据不断超出预期，失业率持续下降至5.5%，已进入学术界公认的自然失业率范围(5%).1%-5.5%)。虽然PMI，耐用品订单等数据反复出现，但总体上仍处于较高水平，为美联储适当加息提供了可能。但值得注意的是，由于2014年下半年油价暴跌，美国通胀低迷，1月份通胀率为负。在过去的25年里，美国从未在如此低的通胀水平下加息。目前世界上大多数国家经济疲软，处于降息周期。如果美国逆势加息，一方面会抑制投资和消费，另一方面会进一步推动美元升值，影响美国经济。

（2）预计国债收益率曲线将平稳上升，但上升幅度不会太大。可适当增加中短期浮息债的配置

2015年，美国国债收益率有望平稳上升：一方面，加息预期的逐步实现将提高短期国债收益率；另一方面，美国和欧元区主要国家的国债利差处于历史高点（目前，德国10年期国债利差约为190bps)，世界主要国家正处于降息周期，海外流动性溢出将抑制美国中长期国债收益率的上升。因此，根据利率周期规律，当前投资者可以增加对短期浮动利息品种的投资，或辅以IRS，期权等利率风险对冲工具。加息调整到位后(约1-2年)，加大对长期固定利息品种的投入。